万德资本 6000亿买断式逆回购等量续作，央行终结三连回笼释放何信号？

日前，人民银行发布公告称，将在15日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（183天）。由于该品种同期到期规模同样为6000亿元，本次操作实现等量续作，终结该期限品种连续三个月的净回笼态势。

不过综合6月两档买断式逆回购操作来看，当月整体仍合计净回笼资金5000亿元，这也是这一工具连续第四个月呈现净回笼特征。

此次操作释放了什么政策信号？又将如何影响市场？

资金利率重回政策利率上方

6月15日，央行拟开展6000亿元买断式逆回购操作，为等量续作，与同期3个月期品种连续四个月缩量形成鲜明反差。

“本月6个月期买断式逆回购不再缩量，主要是受前期央行公开市场各项操作适度调减等带动，近期市场利率回升。”东方金诚首席宏观分析师王青认为。

此前，央行持续通过对买断式逆回购缩量操作，引导市场利率向政策利率回归，资金利率低位运行2个多月后，于近日重回政策利率上方。

6月初以来，DR001和DR007持续上行，隔夜Shibor创年内新高，资金面从极度充裕走向加速收敛。截至6月12日收盘，DR001、DR007均位于1.4%的央行7天期逆回购利率上方，加权平均利率分别为1.4162%、1.4551%。上海银行间同业拆放利率（Shibor）集体上涨，其中隔夜Shibor报1.3980%，上涨0.10个基点；7天Shibor报1.4530%，上涨1.20个基点。

王青认为，这意味着前期市场流动性偏松局面已有所扭转，本月6个月期买断式逆回购再度缩量的必要性下降。

此外，6个月期买断式逆回购等量续作安排还具备配套意义。王青提出，受发行量上升、到期量下降影响，6月第二周政府债券净融资规模大幅上升。本月6个月期买断式逆回购等量续作，也有利于支持后续政府债券顺利发行。

针对市场是否迎来货币政策转向的疑问，招联首席经济学家董希淼明确予以否定。在他看来，央行15日等量续作6个月期逆回购，是“削峰填谷”的灵活调剂：一方面，买断式逆回购持续缩量基本完成约束资金空转、稳定长端利率的政策目标；另一方面，6个月期等量续作，为跨季流动性提供支撑，避免因中长期资金持续回笼导致市场超调。该操作搭配7天期逆回购的短期投放，形成“缩长放短”的结构调整，既维持短端利率平稳，又引导中长期流动性保持充裕。

近几个月，央行持续对买断式逆回购实施缩量操作，持续回笼中长期流动性。天风证券固收首席分析师谭逸鸣分析，在前期资金收敛、大行融出回落、存单提价现象同时出现，以及本周将迎税期走款，叠加临近季末的背景下，6个月期买断式逆回购等额续作显得相对“中性”。其中蕴含了央行呵护态度，只是操作上偏平稳。

谭逸鸣认为，央行或无意让资金面持续收紧，后续若流动性压力再现，央行或仍有加码空间。央行或也无意让资金继续低位运行，若大幅偏离，可能还是会通过缩量操作等形式引导其回归、防范资金空转，同时不排除能够阶段性容忍资金小幅收敛的状态。

王青认为，往后看，在主要市场利率稳定运行在政策利率附近之后，买断式逆回购有望恢复净投放。

资金最紧阶段或已过去

专家普遍认为，近期资金持续收敛，资金利率上行、银行融出意愿下降、存单发行提价，资金超季节性波动的背后，可能包含着央行主动引导与流动性客观消耗的共振。

对于本轮流动性收紧的成因，中信证券首席经济学家明明梳理指出，6月初央行OMO一度停做，且3个月期买断式逆回购采取3000亿元净回笼，其引导隔夜利率向政策利率回归的政策态度较为明确。不过伴随DR001回升至1.4%以上，且月均中枢抬升至1.35%以上，央行货币操作有所放宽，在临近税期的时点加大OMO净投放，且6M买断式逆回购没有进一步回笼资金。这一变化意味着央行后续货币操作或以平稳为主。

董希淼认为，对市场而言，近期央行公开市场操作体现出“收得从容、放得精准”的调控节奏。展望未来，货币政策适度宽松基调未变、支持性立场不变，流动性管理从此前的异常宽松回归较为充裕的区间，资金利率中枢预计围绕政策利率平稳运行。

“资金最紧阶段或已过去。”谭逸鸣分析，从短期看，6月中下旬税期走款、政府债发行、季末信贷冲量等扰动增多，资金面大幅转松的概率有限，后续央行如何进行对冲仍构成资金是否平稳运行的关键。

往后看，谭逸鸣认为，若央行加大对冲力度、大行融出意愿边际修复、存单发行利率也逐步企稳，资金面压力或有望缓释，可能逐渐转向中性状态；反之，若大行融出仍维持低位、存单继续提价发行，资金面可能维持偏紧格局至季末，但预计央行将维持呵护姿态，进一步收敛的概率或也有限，真正的改善窗口可能要到跨季之后。

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